489.円高よ、さようなら。金利上昇よ、こんにちは。

円キャリートレードを生んだ 「円安政策」に関して、野口悠紀雄氏の著書「資本開国論」に以下のような一節があります。

■■
かつては日本の円安が世界の非難を浴びた。しかし、脱工業化を実現した国からみると、日本が円安を続けて工業製品を安く供給し、それによって溜め込んだ資金を低利で貸してくれるのは、ありがたいことだ。低金利政策を続け、円高を阻止し、対外資産の低利回り運用に満足している日本は、損な役回りを進んで引き受けていることになる。そうした役回りに固執し続けている日本は、世界経済の中では、滑稽とさえいえる存在になってしまっている。
■■

さて、長期国債の利回りがじわじわと上昇しています。6月12日、一時1.930%を超え、昨年7月以来の約11ヶ月ぶりの水準まで長期金利が上昇しています。(6/12 NIKKEI NETの記事より)　過去10年間の10年国債のチャートをみてみると、97年夏の2.5%から下落し、2.0%付近が壁となっています。この約10年間、1.5%～2.0%のボックス圏を動いているようにも見えます。断っておきますが、私は、国債のチャートから、テクニカル的にどうこう言おうとしているのではありません。ただいえるのは、98年度と03年度に1%割れし、景気動向とほぼ一致していることだと思います。

円安と国債利回りの上昇は、今後並行して進んでいくように思えます。「日本の金利が高くなれば円高になる」と一般には考えられています。確かに、景気が回復すると、資金需要が増え、金利が上昇する。景気回復の過程で、結果として金利が上昇し、円高が発生する…、教科書的に考えればそうかもしれませんが、欧米の金利動向と比較して、現在の金利差が依然として、あまりにも大きいため、そうはならず、円安が進行しているのが現実です。一方で、為替相場も金利もともに市場で決まることから、円安と金利上昇の共通の原因はほかにあると考えます。その共通の原因が結果として為替相場と金利に影響を及ぼしている。金利が上昇している点に注目すると、その共通の原因は、景気回復と日本の国債残高の累増ではないでしょうか。

しかし、日本は景気回復しているとはいっても、世界景気の上昇するスピードからは、大きく引き離されており、成長率もまた然りです。日銀が多少利上げをしようが、その時期が7月だろうが、金利差は今後、益々開いていくのではないでしょうか。一方で、日本国債は、財政赤字をファイナンスするために大量に発行され続け、国債残高が累増しています。国債という金融資産について、供給と需要の両面からみて、国債残高の累増は近年加速しており、金利差以外にこれが原因で円安と国債利回りの上昇は、今後静かに進行していくのではないか、と私は見ています。